证券之星2023-08-28 12:08:39
(资料图)
中泰证券股份有限公司邓欣,姚玮近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《科沃斯2023中报点评：短期蓄势，存非核心业务影响》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为60.26元。
科沃斯(603486)
公司发布2023年中报：
H1：收入71亿（+5%），归母5.8亿（-33%），扣非5.1亿（-40%）。
Q2：收入39亿（+8%），归母2.6亿（-43%），扣非2.2亿（-52%）。
H1预计存在新业务商用清洁、割草机等早期投入影响；核心业务表现预计优于整体。
收入：Q2环比向上，海外持续增长
据我们预计拆分：
科沃斯Q2收入20亿（Q2+8%，Q1-8%），其中国内13亿（Q2持平，Q1-13%），海外7亿（Q2+35%，Q1+23%）；
添可Q2收入17亿（Q2+8%，Q1+16%），其中国内12亿（Q2+0%，Q1+14%），海外5亿（Q2+25%，Q1+22%）。
内销：科沃斯品牌Q2增速较Q1改善，添可品牌Q2洗地机因价格因素有所影响。分线上下看，预计科沃斯线下仍持续拓展维持较好增长，添可线下Q2可能存有渠道调整管理窜货等短期影响，预计Q3有望恢复。
外销：两品牌均增长，较Q1提速。其中预计欧洲区仍为今年核心亮点，低基数下欧美高增年内预计可能持续，公司海外份额亦有望持续提升。
利润：受短期环境影响
Q2毛利率：47.6%（-4.7pct）。预计科沃斯、添可品牌均有毛利率下行，核心仍来自国内环境偏弱导致的竞争等影响。
Q2费用率：整体费用率+3.4pct。其中销售费用率+5.1pct，其余费率略有降低。预计销售费用率提升可能来自①抖音渠道高增，带动费率上行；②短期存在电池修理费等一次性事件影响；③平台流量结构倾向于转向达人主播，带来服务费和佣金上行。
Q2净利率：6.6%（-5.9pct）。主要仍在于宏观环境偏弱带来的毛利率、费用率压力；此外预计商用清洁、割草机等新品类亦有一定前期费用投入。
投资建议：买入评级
悲观预期正逐步得到消化，我们持续建议关注中期亮点：①海外仍持续拓展；②添可销量仍有较好增长；③新品类割草机等蓄势待发。
结合短期消费复苏进度影响，调整盈利预测，预计23-24年利润17亿、20亿元（前值18.4亿、23.4亿），对应PE23、19x，维持买入评级。
风险提示：利润率持续受促销影响，海外景气不及预期；国内销量不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券史晋星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.23亿，根据现价换算的预测PE为18.95。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为87.14。
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